维嘉资本民生证券：给予阿特斯买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：25Q1受关税影响业绩承压维嘉资本，大储出货高指引》，给予阿特斯买入评级。

　　阿特斯(688472)　　事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入461.65亿元，同比-10.03%；实现归母净利润22.47亿元，同比-22.60%；实现扣非净利润22.26亿元，同比-23.22%。营收下降主要系光伏行业竞争加剧，组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降，同时储能收入大幅增长，抵消了部分组件业务营收下降的影响。25Q1公司实现营业收入85.86亿元，同比-10.54%，环比-28.37%；实现归母净利润0.47亿元维嘉资本，同比-91.83%，环比-83.84%；实现扣非净利润0.87亿元，同比-86.32%，环比-74.49%。25Q1，美国关税影响公司所得税前利润金额约5.5亿元左右，针对美国关税，公司采取通过目前90天窗口利用好东南亚等现有供应链产能、加快推进部分制造和采购环节向关税成本较低地区转移、发挥美国本土产能的优势、和主要客户/供应商协商分摊关税成本、为后续可能的关税回到相对合理区间做准备、并希望争取特定产品关税豁免或减免等措施积极应对。　　组件业务稳步发展。2024年公司组件销售量为31.1GW，同比增长1.17%；实现收入314.83亿元，同比下降25.62%；毛利率为12.75%，同比减少2.95pct。2024年以来，全球光伏行业竞争激烈，组件价格同比大幅下降，公司在价格与出货量间精准平衡，主动调整出货策略，发挥国际化和全球品牌渠道的领先优势，精准定位并深度挖掘全球高利润订单，优先保障盈利，同时持续优化成本结构、提升运营效率，促进组件业务稳步发展。　　大储快速起量，成为盈利新引擎。2024年公司储能业务出货量为6.5GWh，同比增长超500%；实现收入97.38亿元，同比增加420.76%；毛利率为30.84亿元，同比增加13.74pct。大储业务作为公司第二增长曲线，增长势头强劲，前期积累的大量储能项目和合同订单逐步落地，助力公司在北美、欧洲、澳洲等主要储能市场取得多点突破，海外储能先发优势领先行业，有力支撑了公司2024年的盈利。截至2024年底，公司旗下阿特斯储能科技拥有潜在储能系统订单储备79GWh，已签署合同的在手订单金额32亿美元。2025年，公司大型储能业务的出货规模有望进一步增至11-13GWh，维持高速增长态势。　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为447.56、520.87、605.61亿元，对应增速分别为-3.1%、16.4%、16.3%；归母净利润分别为15.46、29.42、40.07亿元，对应增速分别为-31.2%、90.4%、36.2%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21X、11X、8X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：